首席展望专题解读华创证券张瑜新论蛇年经济发展趋势

中国经济未来展望：解开三螺旋与开启新动能

随着时光的脚步跨入2025年，中国宏观经济将如何运行？面对各项积极信号的持续释放，中国经济如何继续向上发展？新的一年中，哪些新动能值得期待？针对这些问题，华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜在澎湃新闻轻舟必过万重山——《首席连线》2025跨年市场展望节目中，为我们带来了深入的分析和展望。

张瑜认为，展望2025年的宏观经济运行，关键在于解开“三螺旋”——物价、房价与股价所代表的经济、财富和预期三大市场的螺旋交织问题。
整个经济运行的态势，在很大程度上取决于这一进程的顺利与否。
那么，如何理解这“三螺旋”呢？

财富方面，核心关注点在于房价。
房价不仅影响居民和地产商，还与城投息息相关。
当房价稳定或上涨时，能够带动财富效应的提升，进而促进居民的消费和投资。

预期方面，主要关注PPI和股价。
这两者体现了居民、企业和外资的信心。
当PPI回升、股价上涨时，预示着市场对未来的乐观预期，有助于提升各方主体的信心。

经济也即物价方面，核心关注消费和投资。
这两者主要受到居民和广义政府支出的影响。
消费的复苏和投资的增加，是推动经济增长的重要动力。

要解决“三螺旋”问题，财政扩张是一个关键手段。
张瑜表示，2025年，以财政为代表的外生变量能否充分发挥逆周期调节功能至关重要。
过去两年，地方政府在债务到期高峰等因素的掣肘之下，逆周期功能的发挥仍有改善空间。
财政如果能够有效地扩张，将有助于解开“三螺旋”，稳定宏观经济。

除了财政扩张，居民资产负债表也是张瑜关注的重点。
他强调，2025年居民的存量财富能否稳定住至关重要。
只有看到居民负债表的企稳，才能期待居民端大胆地花钱，经济循环在需求端才能看到根本性的改善和变化。

那么，如何解开“三螺旋”呢？张瑜提出了几个重点关注的方向：去库存、去产能、宽财政体量。
在楼市库存方面，需要约1.4万亿到4.3万亿左右的资金去库存；在去产能方面，需观察历史经验和PPI与产能利用率的关系，预测未来产能去化幅度；宽财政方面，政府需要提高广义赤字率来应对可能出现的财政压力。
同时，他也提醒投资者关注五大信号来判断“三螺旋”是否解开。

在股票投资方面，张瑜认为投资者可以关注两种情形来做出配置决策。
如果随着财政扩张等，居民财富端出现企稳，“三螺旋”解开或至少在解开的路上，那么可以系统性看多股票。
否则，应以债权和高股息为基本盘，股票配置以结构性为主。
同时他建议投资者利用春节到三四月份的数据和政策验证期进行灵活配置。
对于黄金和商品市场的投资逻辑，张瑜依然战略性地看涨黄金并看好煤炭的供需格局和投资机会。
未来三至五年里仍应持续看好黄金的涨幅。
即使期间有所调整但每次回调都是良好的买入机会。
至于商品市场方面他强调煤炭由于其供需格局相对较好在未来一段时间内仍具有相对优势。
煤炭市场下行时相对抗跌上涨时则涨得更早更快。
他认为煤炭行业具有相对跑赢其他品种的特征这在投资中值得关注并考虑参与相应的投资机会实现资产配置多元化以达到稳健增值的目的同时也可能实现更高收益水平甚至降低投资风险从而提高投资组合的整体表现增强投资者信心展望未来中国经济有望在不断调整和优化中继续保持稳定增长趋势展现出更加强劲的发展动力和市场活力为投资者提供更多机遇和挑战让我们共同期待中国经济的未来开启新动能迈向更加繁荣的明天！

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