华创证券首席专家张瑜聚焦蛇年经济展望

华创证券首席分析师张瑜解读中国宏观经济未来走势及投资配置策略

随着中国迈入2025年的门槛，宏观经济运行呈现出了一系列新的积极信号。
在这样的背景下，华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜就未来的经济形势和投资策略接受了澎湃新闻《首席连线》节目的访谈，为我们带来了深入的解读和展望。

张瑜认为，展望2025年的宏观经济运行，关键在于解开“三螺旋”，即物价、房价与股价所代表的经济、财富和预期三大市场的螺旋交织问题。
整体上看，这一问题的解决需要系统施策，很大程度上决定了经济与资产配置的未来走向。

对于财富方面，核心关注点在于房价，其不仅影响居民和地产商，还与城投息息相关。
在预期方面，主要关注PPI和股价，这两者反映了居民、企业、外资三个主体的信心状况。
至于经济层面，即物价方面，消费和投资的变动是主要关注点，其源于居民和广义政府的支出情况。

谈到财政扩张的重要性时，张瑜表示，2025年财政能否充分发挥逆周期调节功能至关重要。
过去两年地方政府在债务到期高峰等因素的制约下，逆周期功能的发挥仍有改善空间。
财政逆周期功能的充分发挥有助于解决“三螺旋”问题。

对于居民资产负债表的情况，张瑜强调，2025年居民的存量财富能否稳定住是宏观经济健康运行的关键。
只有看到居民负债表的企稳，才能期待居民端大胆地增加消费和投资，从而推动经济循环在需求端实现根本性的改善和变化。

那么如何解决“三螺旋”问题呢？张瑜提出了几个重点方向：去库存、去产能以及宽财政体量。
对于去库存，除了土地收储外，还需约1.4万亿到4.3万亿左右的资金来消化现有的房地产库存。
去产能方面，历史经验表明，工业产能的去化对经济发展至关重要。
宽财政方面，政府需要通过提高广义赤字率来应对可能出现的财政压力，据张瑜的估算，2025年所需的广义赤字率可能在9.6%到11.0%之间。

对于投资者来说，如何跟踪政策实施效果并判断“三螺旋”是否解开呢？张瑜给出了五个关键信号：财政的乘数放大、居民企业的循环畅通、M1的真实回升、一线城市的房价回暖以及PPI同比转正。
这些信号的出现将意味着政策实施顺利，宏观经济正在向好的方向发展。

在投资策略方面，张瑜建议投资者关注A股市场的两种情形。
如果随着财政扩张等举措的实施，居民财富端出现企稳，“三螺旋”逐步解开，那么系统性地看多股票的时间点将到来。
同时，他也提醒投资者在股票配置过程中要注意结构性的机会和确定性收益。
在债券配置方面，张瑜建议投资者采用债券偏多思维，以长债和高股息作为底仓，再适度配置一些具有特定属性的股票。
随着相关数据和政策的落地验证，再逐步调整配置思路。

在谈及黄金时，张瑜表示仍战略性看涨黄金。
他认为未来的三到五年中黄金价格有望继续上涨。
尽管当前黄金价格已经上涨了不少，但这并不影响他对黄金未来的看好态度。
他还看好煤炭行业的前景，认为受益于供需格局的相对优势以及政策支持等因素的综合作用将使煤炭市场具有相对较好的表现。
对于其他商品和新兴产业如关税韧性属性强、自主替代逻辑明确以及AI产业前沿等也存在投资机会的观点也同样值得我们关注和研究。
总之未来的投资市场充满机遇和挑战投资者需密切关注经济形势和政策动向做出明智的投资决策以获取理想的收益。

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