上周股市的利好繁荣：央行的结构性工具背后的深层次目标

最近股市大涨，很多人都将其归因于央行针对股市推出的两个结构性货币工具。
这两个工具似乎向市场发出了明确的信号：券商、保险、基金和上市公司可以无后顾之忧地推动股票上涨，因为央行将为其提供充足的资金支持。
仔细研究这两个工具后，我发现央行所追求的目标远不止于救市这么简单。
实际上，救股市只是表面现象，预防金融风险才是其深层次的目标。

不可否认，这两个工具的确能够在一定程度上拉升股价。
支持回购、增持股票的“专项再贷款”相当于为非银机构提供了向央行借钱的渠道，以购买股票。
而证券、基金、保险公司之间的互换便利则能变相地提高非银机构手里的股票身价。
这样一来，整个股市的流动性得到了改善，股票的估值也随之提升。

我们是否都被这些救市措施的表面内容所吸引，而忽略了追问两个关键问题呢？其一，央行为了救股市而专门设计的这两个工具是否没有其他目的？其二，这两个工具设计的内核除了对股市有利之外，是否还有其他更大的作用？

在我看来，答案是否定的。
这两个工具的内核是建立央行和非银机构之间的借贷业务往来，是非常规货币工具。
这意味着央行开始接受风险较高的抵押物来放水，如股票和其他容易坏账的贷款。
央行推出这样的工具必然有更大的目标和收益，而且往往是在紧急时刻使用。

回顾美国2008年次贷危机时的经验，美联储推出的两个工具——一级交易商信贷便利（PDCF）和定期证券借贷工具(TSLF)与央行的这两个工具在本质上具有相似性。
当时，美联储是为了解决金融崩溃、阻断风险而给大投行提供最后贷款，间接支撑了金融资产的价格。
虽然此举使得美联储的资产负债表多了一些风险高的资产，但最终目的是为了保证整个金融系统不崩溃。

在我国，从2018年开始，高层就不断强调提防金融风险。
此次央行用接受次一点资产的风险来刺激股市上涨，其成本远大于收益，很难不让人怀疑其背后有更深的考虑。
结合当前房地产市场以及中植系等大型非银机构因房地产开发商贷款无法偿还而陷入困境的现状，我猜测央行此举或许是为了防范涉及房地产的贷款冲击金融系统而采取的预防措施。

这两个新工具在提高股票估值方面的作用，远小于其为非银机构打开救命通道、稳定金融系统的作用。
支持回购、增持股票的“专项再贷款”本质上仍是抵押贷款，主动权在商业银行手中；证券、基金、保险公司互换便利也只是临时转换手中的资产，并没有实际增加市场资金。

纵观这三年，除了银行股，其他大蓝筹也跌了不少。
在这种情况下，银行对于接受这些股票作为抵押物可能会更加谨慎。
因此，尽管央行推出了这些工具，但实际效果可能会受到银行态度的影响。
当前国债市场火热，非银机构可能更倾向于持有国债而非交换股票。
所以这两个工具的实际效果可能会受到多种因素的影响而大打折扣。

我认为这次央行推出的两个工具更多的是在为未来留下救命通道以防止金融风险加剧而非单纯地救市。
在未来经济压力较大、上市公司缺乏利润支撑的情况下单纯的提高股票流动性和估值可能只是短期内刺激了股价上涨但长远的上涨还需依赖于财政的实际行动以及经济的复苏。
此外我预测未来央行给非银机构直接贷款的法律规定可能会被取消以适应快速变化的世界和新的金融环境。
我们不能只忙着见证历史更要跟随变化的脚步在生活工作投资等方面做出相应的调整以适应新的金融环境带来的挑战和机遇。

标签： 股市、 金融、 中国人民银行、 国债、 非银、 央行、 境外投资者、 美联储、

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